202002月09

中泰证券:即使一季度经济总量下降又怎么

  一月中旬以来,新冠疫情的忽然迸发,给我国经济带来了始料未及的冲击。其时举国上下都在防治疫情,多地封城、部分公共交通停运、复工推延等这些行动必定会给经济带来负面影响。并且,疫情何时能够彻底得到操控还很难判别。可是,有两点是能够下结论的:一是其时举国防治疫情的行动彻底正确,为此所支付的尽力和价值是值得的,长痛不如短痛;二是在我国特有的体系优势下,疫情必将得以操控,经济必定会康复生机,我国经济在结构调整中将坚持全球比例不断上升的气势。

  当然,咱们还必须面对现实,客观剖析其时疫情存在的不确定性,以及辨明哪些是疫情对经济带来的负面影响,哪些是经济自身的规则。并且,经济开展也往往危中有机,在经济下行压力下,才带来了供应侧结构性变革和经济转型晋级的关键。关于此次疫情,咱们相同不要盲目达观或失望,更应该看成是一次严峻挑战和严峻时机,借此来推进变革,优化经济结构、增强经济开展的耐性。

  在上一年一片经 济企稳、库存周期发动、珍 惜钱银方针空间不降息的声响中,咱们在商场上第一家坚决提出我国的降息周期才刚刚开端,其时引来许多质疑。但三个月不到的时刻内,央行降息起伏达15BP,生长股走出一波大牛市,债券收益率下行了40BP。

  这些改动莫非仅仅是疫情导致的吗?显着不全是,生长股和债券的体现从上一年四季度就发动了,疫情仅仅是起到了加速的效果。假如经济要企稳,其时债券收益率为何还会下?所以经济的下行,商场的震动,以及研讨观念的大规模转向,其实这些“锅”许多都不应全由疫情来背。

  站在其时时点,对经济判别要愈加慎重,从近期的高频目标来看,一季度GDP大概率会呈现负添加。对商场仍是要掌握结构性时机,特别是活动性加速宽松、方针加速活跃所带来的出资时机。咱们其时观念和上一年四季度发布的年度报告彻底一致,没有任何改动,疫情仅仅加速了咱们观念的完成节奏罢了,不改动方向。仍是那句话,本年不是出资“经济企稳”,而是应该出资“方针活跃”。

  中泰微观每周考虑第61期

  摘要

  1、许多经济目标大幅下滑。本次疫情中,虽然湖北的发病状况最严峻,可是经济上遭到的冲击并不仅仅约束在湖北一省。为了避免疫情的大规模分散,绝大部分省份都出台了约束人员活动、集合的办法。除了最根本的衣食住行外,绝大部分的经济活动现已处于停摆的状况。新年档电影票房收入负添加将近100%;内地入境港澳旅客下滑起伏都到达80%以上;飞猪渠道行程订单退订率到达70-80%;最近10多天,每日旅客发送量降幅都在80%以上。出产端,复工也大幅推延,即便依照2月10日起接连复工,工业出产要康复至正常水平,估量至少要比及3月中旬,比较从前节奏慢了半个月以上。

  2、一季度GDP会负添加吗?假如没有疫情影响,无妨假定本年一季度名义GDP本能够添加7.5%,即添加1.64万亿。而大致测算下受影响的一部分职业,丢失的经济量都远不止1.64万亿。咱们使用发电耗煤数据进行了模仿,即便依照达观景象估量,估量整个1季度工业出产也要削减6.4%,奉献的GDP会下滑4500亿。服务业中,新年假日游览收入估量削减4111亿,餐饮零售收入下滑8000多亿,电影票房清零。简略一算,工业加上这三项服务业,名义GDP就现已削减1.7万亿,相当于把一季度本该有的GDP增幅悉数抹掉了。而咱们的这种预算,大概率或许仍是轻视了本次疫情对经济的影响。不过长时刻来看,这些都是短期扰动,持续沿着变革和推进新经济的方向走,做长时刻正确的工作,才是最重要的。

  3、疫情改动了什么?经济下行的斜率、方针宽松的脚步。其时疫情对经济影响的时长、规模、深度,都不是非典时期能够比的,大概率比非典影响大。但疫情改动了什么呢?其实仅仅改动了经济运转的节奏和下行的斜率罢了,因为即便没有疫情,经济也面对的下行压力,疫情的到来仅仅让经济下行更快罢了。疫情也没有改动财物装备的方向,从上一年11月以来,生长类权益财物和债券的体现都十分亮眼,阐明主导商场的逻辑并不是经济企稳或补库存周期敞开,而是经济下行压力中愈加活跃的方针,特别是钱银活动性的不断宽松。疫情仅仅加速了钱银宽松的节奏罢了。往前看,驱动本年商场结构时机的主要要素仍然是方针,特别是活动性宽松。具体的剖析能够拜见上一年12月初咱们发布的2020年年度报告《“赢”在方针》,观念没有任何改动。

  许多经济目标大幅下滑

  本次疫情中,虽然湖北的发病状况最严峻,可是经济上遭到的冲击并不仅仅约束在湖北一省。为了避免疫情的大规模分散,绝大部分省份都出台了约束人员活动、集合的办法。而经济活动往往都伴随着人口的活动和集合,现在假如人和人都见不到面了,许多商场买卖或许都是困难的。

  社区关闭办理、居民与世隔绝的状况下,除了最根本的衣食住行外,绝大部分的经济活动现已处于停摆的状况。所以从一些高频目标来看,经济面对的不是添加多少的问题,而是下滑的起伏有多大的问题。

  例如,依据我国票房网的计算,从本年岁除至初十,新年档电影票房收入不到3000万,而上一年同期到达将近80亿。也便是说,本年新年期间的电影票房收入简直能够忽略为0。留意这可不是零添加,而是负添加了将近100%。

  新年期间也是居民游览出行的顶峰时期,遭到疫情影响,全国30个省市先后发动严峻突发公共卫生事件一级呼应,全国一切景区和游轮相继暂停运营,各地游览社及在线游览企业暂停运营团队游览、出境游及“机票+酒店”游览产品。受此影响,绝大部分居民撤销了之前定好的游览方案,出游人次大幅削减。

  虽然官方没有发布游览收入数据,但从其它一些目标来看,新年期间我国游览收入同比降幅或在80%以上。例如依据我国香港入境处计算,本年新年期间香港入境旅客人次较上一年同期下滑62%,其间内地入境旅客下滑85%。据我国澳门游览局计算,本年新年期间澳门入境旅客人次也下滑了78%,其间内地入境旅客下滑83.3%。

  依据汹涌新闻的报导,飞猪渠道上境内行程订单退订率根本到达70-80%,在1月末携程游览休假方面退改的新年订单就现已超过了百万个,机票方面收到的退改诉求总量达数百万个,较日常添加近10倍。

  依据交通运输部的数据,春运前二十八日,全国铁路、路途、水路、民航共累计发送旅客量比上一年同期下降36.9%。而最近10多天,每日旅客发送量降幅都在80%以上。当然这其间不仅仅有游览出行数量削减的影响,也有自驾数量增多、新年假日延伸的要素。

  餐饮职业收入数据也未发布,依据广东省餐饮服务职业协会进行的问卷调查,新年期间只要30%的餐饮企业正常运营,而这些正常运营的企业中,有96%的收入降幅在50%以上,绝大部分降幅在80%以上。此外,知名品牌海底捞在国内的一切门店现已歇业半月,西贝在全国60多个城市的400多家连锁店均已歇业,经营收入悉数归零。估量餐饮职业新年期间全体降幅也在80%以上。

  而假日的推延,也导致出产复工大幅拖延。依照从前的节奏,从新年前的20天开端,工业出产活动就会削弱。但从正月初一后,出产活动就会逐渐康复,直到新年后的25天,出产逐渐康复至正常水平。这种季节性规则在发电耗煤上体现得特别显着。但本年正月初一以来,发电耗煤非但没有上升,反而还持续下滑,阐明遭到假日推延的影响,出产至今还没有开端康复。

  从近期各地接连发表的方针来看,为了防控疫情分散,复工要求仍然十分严厉,不只要求企业自查、逐级上报,还要经过审阅,完成错峰、逐渐复工。从企业和工人层面来看,复工也存在多重顾忌,工人忧虑出门在外被感染,企业运营者忧虑呈现病例导致企业关停。即便依照2月10日起接连复工,工业出产要康复至正常水平,估量至少要比及3月中旬,比较从前节奏慢了半个月以上。

  一季度GDP增速会负添加吗?

  参阅上一年三季度名义GDP添加7.56%,四季度添加7.42%,咱们无妨假定,假如没有疫情影响,本年一季度名义GDP本能够添加7.5%,即添加1.64万亿。而大致测算下受影响的一部分职业,丢失的经济量都远不止1.64万亿。

  先来看工业出产,新年假日延伸、疫情不确定性较大、惊惧心情消除需求时刻,都决议了后续复工节奏会偏慢,即便假定3月10日开端接连缓慢复工,恐怕要康复至正常出产水平也要到3月中旬。依照偏达观的景象估量,3月中旬之后每天多进行20%的工业出产。咱们使用发电耗煤数据进行了模仿,即便依照达观景象估量,估量整个1季度工业出产也要削减6.4%,奉献的GDP会下滑4500亿。

  再来看服务业的状况,咱们无妨调查三个典型比方。上一年新年假日我国游览收入有5139亿元,假如依照80%的降幅来算,游览收入削减4111亿;

  上一年新年假日全国零售和餐饮企业完成出售额约10050亿元,假如也依照80%的降幅来算,餐饮零售收入下滑8000多亿;

  上一年新年假日我国电影票房收入到达58.4亿,而本年新年假日挨近清零,相当于同比削减58亿。

  简略一算,工业加上这三项服务业,名义GDP就现已削减1.7万亿,相当于把一季度本该有的GDP增幅悉数抹掉了。而1.7万亿经济量的削减,会带来更多后续的负面冲击,即有乘数效应,实践连累GDP的量必定比这个要大得多。

  不过或许也有人会质疑,咱们的这一预算是否过分失望:究竟1月上中旬还未遭到疫情影响,其时经济也有一部分正常的添加;包含未来假如疫情缓解,经济也会有必定康复;即便咱们都与世隔绝,互联网、传媒等范畴的一些消费仍然高添加,会拉动一部分经济。

  可是咱们以为,前面的预算,大概率或许仍是轻视了本次疫情对经济的影响。第一是疫情影响时刻的轻视。咱们在测算三个细分服务业的影响时,仅仅考虑了新年假日7天的影响,但事实上不只本年新年假日延伸了10多天,近期疫情开展带来的不确定性和惊惧仍然很大,城市和小区办理的办法显着在持续收紧,疫情关于经济活动的严峻影响还在发酵。不扫除本次疫情对经济活动的大幅冲击能够到达1个月的时刻。

  第二是冲击规模的漏算。还有许多细分职业面对的负面冲击,因为缺少细项数据,咱们并没有考虑进来。例如,以往新年假日往后,房地产买卖活动也会接连康复,但现在假日曩昔十多天,成交仍然没有起色。疫情期间,但凡需求碰头、集合的经济活动,大部分被撤销,房地产、交通运输、商业专业服务、酒店住宿等服务类职业遭到的冲击都不或许小。

  其实许多经济活动都是连在一起的,比方出门看电影,是否要坐车,看完电影是否要吃饭;再比方出去游览,交通、餐饮、住宿、产品消费等等方面的开支必定少不了。咱们能够列出来的都是有相对具体数据的,没有列出来的职业所面对的冲击未必小。

  第三是连锁反应还未考虑。例如,部分企业提早添加存货,“备战”新年,但假日还未开端咱们就与世隔绝了,这些企业亏损严峻。而租金、薪酬、债款到期等刚性开支未必削减,企业现金流越来越严重。这种状况一旦持续久了,许多企业会面对破产倒闭的危险。再比方,之前融资环境偏紧的状况下,许多房地产企业加速推盘,经过出售回款来融资,而现在出售也持续起不来,房地产企业的现金流压力必定更大。这些连锁反应带来的经济出产和需求的削减,起伏也未必小。

  第四是中长时刻影响也未归入考虑。咱们之前就反复强调,即便疫情曩昔,有些经济活动是能够康复的,但有些经济活动或许很难再补偿回来。比方新年期间撤销的饭馆消费、游览方案,在疫情缓解后很难悉数康复,因为咱们很难再找到新年这样的假日,也不能再从头过一遍新年。所以这部分消失的经济需求,关于餐饮、游览、交通等从业者来说,就意味着收入的削减,从而影响他们的消费和出资行为。所以本次疫情关于经济的影响不仅仅是短期的,中期的影响也是不容忽视的。

  当然终究GDP受影响的程度有多大,咱们的猜测仅供参阅,终究仍是要以国家计算局发布的成果为准。

  不过即便是负添加,咱们以为也是短期扰动,最重要的工作仍是持续推进变革,激起经济活动,推进经济新旧动能转化。做长时刻正确的事,没什么可怕的。

  疫情改动了什么?

  经济下行斜率、方针宽松脚步和变革力度

  现在许多研讨仍是在参阅2003年非典的状况,乃至有观念以为本次疫情关于经济的影响要小于非典,做研讨仍是应该尽自己最大的尽力客观一些。其时疫情对经济影响的时长、规模、深度,都不是非典时期能够比的。

  并且2003年非典迸发的时分,我国微观经济刚刚从98-02年接连通缩中走出来,开端弱小复苏,经济是处于上升通道的。而其时我国微观经济自身就处于下行通道,特别是房地产商场现已接连火爆四五年,每年17亿平米的出售天量,透支了很大的需求空间,面对较大的均值回归压力。我国居民财富、财政收入、金融体系都和房地产商场高度相关,当房地产周期向下的状况下,很难幻想我国微观经济会呈现企稳上升。所以即便没有疫情发作,2020年、乃至2021年的微观经济增速也面对较大的下行压力。

  疫情改动了什么呢?仅仅改动了经济运转的节奏和下行的斜率罢了,并没有改动方向。原本因为财政支出节奏前移,一季度经济或许下行慢一些的,但现在疫情一来,原本等待的暂时的、弱小的经济稳定也落空了。但咱们并不能将经济的下行压力,悉数归结为疫情的影响。

  疫情也没有改动财物装备的方向。从上一年11月以来,生长类权益财物和债券的体现都十分亮眼,阐明主导商场的逻辑并不是经济企稳或补库存周期敞开,而是经济下行压力中愈加活跃的方针,特别是钱银活动性的不断宽松。

  在上一年11月经济企稳、钱银稳健、爱惜钱银方针空间不降息的声响中,咱们团队在商场上第一家提出我国的降息周期才刚刚开端,其时判别7天逆回购利率有30-40BP的降息空间,MLF利率有50BP以上的降息空间,引来许多质疑。但现在三个多月曩昔,逆回购利率现已下行了15BP,生长和债券现现已历了一波快牛。

  疫情也没有改动钱银宽松的方向,仅仅加速了宽松的节奏罢了。原本钱银方针宽松的脚步是缓慢的,但现在疫情对经济冲击较大,钱银宽松的脚步必定会大幅加速。咱们不要总有一种误解,觉得降息便是坏事,激起经济添加生机确实要靠变革,但这些是偏长时刻的工作。短期来看,经济周期往下走,本钱回报率在下降,假如不给企业下降融资本钱,只会让经济变得更差。所以利率并不是由央行决议的,央行只能跟着根本面走。假如根本面向下的状况下,央行应该抗住压力不降息,那么怎么了解近期的10个BP的逆回购利率下调呢?

  所以往前看,驱动本年商场结构时机的主要要素仍然是方针,特别是活动性宽松,疫情没有改动方向,反而让经济下行压力更大,加速了活跃方针的脚步罢了。活动性宽松的逻辑会持续,仍看好生长方向的新经济财物。周期仍面对短期盈余下滑、长时刻失望预期,恐怕难有好的体现。消费存在高估,需求调整后才能看时机。具体的剖析能够拜见上一年12月初咱们发布的2020年年度报告





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